[종목분석] Solid Power (SLDP) - 26.02

[Solid Power (SLDP) Equity Research Report] 날짜: 2026년 2월 3일 애널리스트: 종목 분석 (Senior Equity Research Analyst)

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1. 기본적 분석 (Fundamental Analysis)

• 수익 성장 및 마진 트렌드:
  • 매출 구조: 2025년 회계연도 기준, 매출은 주로 BMW 및 SK on과의 기술 라이선스 및 전해질(Electrolyte) 샘플 공급에서 발생했습니다. 전년 대비 매출은 약 25% 성장했으나, 여전히 상업화 초기 단계로 절대 수치는 낮습니다.
  • 수익성: R&D 비용과 생산 라인(SP2) 가동 비용으로 인해 영업이익과 순이익은 여전히 적자 상태입니다. 다만, 직접 배터리 셀을 제조하기보다 전해질을 판매하는 '에셋 라이트(Asset-light)' 모델로 전환하며 고정비 부담을 줄이고 있습니다.
  • 현금 흐름: 2025년 말 기준 약 3억 2,000만 달러의 현금을 보유하고 있습니다. 현재의 현금 소진율(Burn Rate)을 고려할 때, 2027년까지 추가 증자 없이 운영이 가능할 것으로 판단됩니다.
• 밸류에이션 (Valuation):
  • Metrics: 현재 시가총액은 미래 수익을 선반영한 상태로, 전통적인 P/E 보다는 EV/Revenue 또는 보유 현금 대비 가치로 평가됩니다.
  • Peer 비교: 퀀텀스케이프(QS) 대비 시가총액은 낮지만, 실제 전해질 생산 및 판매가 이루어지고 있다는 점에서 하방 경직성이 강합니다. 삼성SDI, 도요타 등 대형사와의 기술 격차 좁히기가 관건입니다.
• 내부자 및 거버넌스:
  • 최근 6개월간 경영진의 대규모 매도는 없었으며, BMW와 포드가 전략적 투자자(SI)로서 지분을 유지하고 있다는 점이 강력한 신뢰의 기초가 됩니다.

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2. 투자 가설 검증 (Thesis Validation)

핵심 근거 (Bull Case)

1. BMW와의 파트너십 심화: 2025년 말 BMW에 인도된 'B-샘플' 셀이 실제 주행 테스트에서 긍정적인 결과를 도출하며, 2020년대 후반 양산 모델 탑재 가능성이 높아졌습니다.
2. 전해질 공급망 장악: 배터리 완제품 시장은 경쟁이 치열하지만, 황화물계 전해질 시장에서 솔리드파워의 생산 능력과 단가 경쟁력은 독보적입니다.
3. 라이선스 수익 모델: SK on 등 파트너사에 기술을 라이선스함으로써 대규모 설비 투자 리스크를 파트너사에게 전가하고 고마운 로열티를 챙기는 수익 구조가 가시화되고 있습니다.

리스크 요인 (Bear Case)

1. 양산 기술의 난이도: 연구실 수준의 성과가 실제 대량 생산 라인에서도 동일한 수율과 안전성을 보여줄지에 대한 의문이 여전히 존재합니다.
2. 경쟁 기술의 부상: 리튬황 배터리나 진화된 하이닉켈 액체 배터리가 가격 경쟁력을 앞세워 전고체 배터리의 침투를 늦출 위험이 있습니다.

최종 판단: Neutral (중립) → 매수 관점 전환 대기

이유: 기술적 완성도는 높으나, 상업적 매출이 폭발하는 '데스 밸리(Death Valley)'를 지나는 구간입니다. 2026년 상반기 내 발표될 BMW의 실주행 데이터 결과에 따라 등급 상향을 고려할 수 있습니다.

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3. 섹터 및 거시 경제 전망 (Sector & Macro View)

• 섹터 개요: 전기차 시장의 성장이 캐즘(Chasm) 구간을 지나 다시 가속화되려면 '주행거리'와 '화재 안전성'을 동시에 해결할 전고체 배터리가 필수적입니다.
• 거시 경제 트렌드: 금리 인하 기조가 확연해지면서 솔리드파워와 같은 '미래 가치 중심' 테크 기업들의 조달 비용 부담이 줄어들고 밸류에이션 리레이팅(Re-rating) 조건이 형성되고 있습니다.
• 경쟁력: 도요타가 폐쇄적인 생태계를 구축하는 반면, 솔리드파워는 오픈 플랫폼 형태로 전해질을 공급하여 '전고체판 안드로이드'가 될 잠재력을 보유하고 있습니다.

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4. 촉매제 감시 (Catalyst Watch)

• 단기 촉매제 (Short-term):
  • 2026년 3월: 2025년 4분기 실적 발표 및 BMW 테스트 중간 결과 업데이트.
  • 상반기 중: 추가적인 글로벌 OEM(완성차 업체)과의 전해질 공급 계약 체결 소식.
• 장기 촉매제 (Long-term):
  • 2026년 하반기: 황화물계 전해질의 톤(ton) 단위 양산 체제 돌입 발표.
  • 2027년: 실제 도로 위에서 솔리드파워 기술이 탑재된 시범 운행 차량 포착.

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5. 투자 요약 (Investment Summary)

• 투자 포인트:
  1. 전고체 배터리 분야 내 가장 현실적인 '에셋 라이트' 비즈니스 모델.
  2. BMW, 포드, SK on 등 강력한 글로벌 연합군 보유.
  3. 황화물계 전해질 생산에 있어 선점 효과(First-mover Advantage).
  4. 바이오텍과 유사한 '마일스톤 기반' 성장 모멘텀.
  5. 충분한 현금 보유로 인한 단기 파산 리스크 부재.
• 최종 추천: Hold (보유/관찰)
• 신뢰도: Medium (중간)
• 예상 기간: 12–18개월 (장기적 관점 필수)